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　　起头：新能源萱言　【20250626】碳酸锂半年报：克“给”复“锂”

　　不雅点小结

2025供应瞻望：2025H1新产能投放基本复合预期，且在锂矿分娩企业降本的配合下，即便碳酸锂价钱在25H1从8万元/吨傍边跌至6万元/吨以下，锂矿资源仍能保握增长，年度产量预期暂无紧要调遣。但面前碳酸锂价钱、锂矿价钱均已跌破部分高资本硬岩型锂矿，同期锂矿入口最廉价已逐步相接澳矿分娩资本区间上沿，试验分娩压力以及供应调遣需要引起暖和。

2025需求瞻望：

2025年国内新能源汽车需求或赓续依赖计谋股东产销，除“以旧换新”赓续发力外，包括新能源下乡、新能源汽车破钞金融支握等，关于电车破钞或有一定拉行动用，购置新能源汽车免征车辆购置税将于本年截止，或能促使部分新能源汽车破钞前置，但同期磋议到，面前新能源汽车库存不低，以及车企或需调遣自己库存及运营情况，咱们予以2025年国内新能源汽车需求以25%的中性增长水平。

25年2月取消强制配储，短期内对储能装机有所打击，25Q1国内储能装机同比有所下滑，但磋议到1-5月国内光伏新增装机达197.85GW，同比增长近150%，有一定配储需求，H2储能或迎来阶段性储能需求增量。

民众均衡：民众锂矿资源保管供需双增的地点，且供应提量较快，碳酸锂仍处于富饶态势。面前价钱已压至6万元/吨，暖和资本弧线右侧企业的分娩调遣动态。此外，需求侧除结尾新能源汽车破钞、储能破钞的增速外，通常需要暖和到电板端的时间更正，若固态电板量产落地，或能带动锂元素需务已毕跃升。

国内均衡：H1存在累库、冶真金不怕火端复产速率超预期情况，伴跟着矿价下移，锂价连翻新低。Q3暖和存在储能需求提速的可握续性，而Q3-Q4的传统需求旺季或通常能带来一定需求增量。

估值：企业降本及盐湖产能投放使得碳酸锂资本弧线存在变动可能，若以静态视角看待，在磋议年内富饶量，以及历史锂盐库存后，暖和【5.5，5.7】万元/吨资本撑握的有用性。

　　2025H1转头

　　2025H1行情转头

　　碳酸锂：累计产量保握大幅增长

2025年1-5月，国内碳酸锂累计产量达35.15万吨，较旧年同期期增多11.93万吨，累计同比增长51%。

开工率方面，本年以来开工率保管在历史平均水平，但冶真金不怕火端产能的快速增长，使得碳酸锂试验产量同比出现显赫增长。

节后锂价至4月下旬，碳酸锂期货价钱波幅有所收窄，4月下旬起，碳酸锂期现价钱连同锂矿价钱同步下降，锂价连翻新低，锂盐产量环比出现缩减。

　　碳酸锂：锂辉石孝敬主要增量

分原料看，2025年1-5月锂辉石、锂云母、盐湖、回收端累计产量差异达18.56、7.84、5.50、3.25万吨，累计同比差异+86%、+26%、+26%、+22%。

　　碳酸锂：江西、四川供应增速较快

分地区看，1-5月江西、四川、青海、山东累计产量差异达12.51、5.66、4.99、0.45万吨，累计同比差异+56%、+113%、+27%、-76%。

　　碳酸锂：入供词应充分

1-5月，碳酸锂累计入口量达10.00万吨，累计同比+15.3%。

分入口地区看，自智利入口碳酸锂量累计达6.66吨，同比减少0.21万吨，累计同比-3%；自阿根廷入口碳酸锂量累计达2.92万吨，同比增多1.30万吨，累计同比+80%

　　正极材料：磷酸铁锂累计产量显赫增长

2025年1-5月，三元材料产量累计揣测达28.72万吨，累计同比+2%，磷酸铁锂产量累计揣测达128.57万吨，累计同比+88.7%；钴酸锂产量累计揣测达4.06万吨，累计同比+24%，锰酸锂产量累计揣测达5.89万吨，累计同比+36%。

　　能源电板：电板占比赓续分化

2025年1-5月，国内能源电板累计装车量达241.4GWh，累计同比+50.4%。

其中，三元电板1-5月累计装车量达44.8GWh，累计同比达-12.4%，磷酸铁锂电板1-5月累计装车量达196.5GWh，累计同比达79.8%。

磷酸铁锂电板装车占比进一步提高，王法5月，磷酸铁锂电板装车量占比达81%，三元电板装车辆占比为19%。

　　新能源汽车：国内产销同比增速走高

2025年1-5月，国内新能源汽车产量、销量累计差异达569.90万辆、560.8万辆，累计同比差异增长45%、44%。

其中，纯电动汽车1-5月累计产量、销量差异达366.3、355.6万辆，累计同比增速差异为52.0%、47.7%，混动汽车1-5月累计产量、销量差异达203.4、205.1万辆，累计同比增速差异达34.3%、38.0%。

5月国内新能源汽车零卖浸透率达52.9%，同比增多5.9个百分点，批发浸透率达52.6%，同比增多8.4个百分点，浸透率同比显赫提高，但后续进一步上行或存压力。

　　新能源汽车：民众销量增长 外洋浸透率待提高

王法25年4月，民众新能源汽车累计销量达556.41万辆，累计同比+25%。其他市集进展方面，1-4月好意思国新能源汽车累计销量达51.68万辆，累计同比+10%，1-4月欧洲新能源汽车累计销量达113.12万辆，累计同比+23.3%。

从电动汽车浸透率看，王法2024年，中国电动汽车销量浸透率为48%、欧洲电动汽车销量浸透率为22%、好意思国电动汽车销量浸透率为10.0%、日本电动汽车销量浸透率为2.8%、韩国电动汽车销量浸透率为9.2%，民众电车销量浸透率仍有较大提高空间。

　　碳酸锂库存：H1仓单全体呈现下降趋势

王法6月12日，碳酸锂总库存（包括注册仓单）达13.36万吨，其中冶真金不怕火厂、下贱材料厂、贸易及电板厂库存差异为5.77、4.07、3.52万吨。

王法6月18日，注册仓单以为3.00万吨。本年以来仓单全体呈现下降趋势，由于期货价钱握续下降，仓单注册意愿减弱，同期下贱个别电板大厂存在接货意愿，仓单流出较快。

　　电板库存：制品库存总量呈上行趋势 库销比可控

本年国内电芯制品库存量全体进展结识，王法5月，国内储能电板、能源电芯（三元）、能源电芯（磷酸铁锂）库存差异为55.1、61.48、106.83GWh，同比差异+13.9、+10.63、+26.1GWh。

2025年1-2月，国内电芯库销比全体呈现上行态势，但全体库存压力暂不显赫。

　　汽车库存：新能源汽车库存压力走高

从世界乘用车库存看，王法2025年5月，世界乘用车行业库存达345万辆，库存天数达54天，从完全量及历史同期对比情况看，乘用车全体库存压力并不严重。

从仅分娩新能源车的企业的库存变化看，从2024Q3起新能源车库存积贮斜率更为陡峻，面前库存总量远高于历史同期，暖和后续去库压力。

　　供应：锂矿资源赓续开释

　　澳洲锂矿：2025年产量增速揣测放缓

Greenbushes25Q1锂精矿产量受品位裁减、磨机隐晦量减少影响，环比减少13%，但能保管FY25的135-155万吨的产量带领。Pilgangoora25Q1产量环比减少34%，主受Ngungaju工场扫数这个词季度处于珍惜现象影响。Marion25Q1产量环比增长21%，收货于面前矿坑提供的高质料原料、回收率有显著提高。Wodgina即便受旋风扰动导致矿石开采量有所下降，但基于回收率提高，25Q1精矿产量环比增多17%。Kathleen Valley25Q1精矿产量环比增多12%，开启贸易化分娩。

全体来看，2025年澳矿分娩仍能保管正增长，揣测2025年全年产量达48万吨，环比增多11%。而2024年起，部分高资本锂矿停产于今，尚未从头开动，同期面前澳洲锂矿入口价已相接澳洲锂矿资本区间上缘，暖和价钱对锂矿分娩的压力，以及矿企的降本情况。

　　非洲锂矿：2025供应仍有可不雅增速

非洲锂矿分娩流程方面：Goulamina锂辉石名堂一期于2024年12月15日细密投产；Bougouni于2025年2月顺利已毕了初次锂辉石精矿的分娩，投产流程稳妥预期；萨比星名堂于5月不时输送矿石至公司锂盐厂进行分娩，Kamativi于2024年不时投产一期、二期名堂。此外，个别如Ewoyaa等谋划于25Q1开采的锂矿暂未更新分娩信息，咱们稳妥调低其产出量，但影响量级不大。

全体来看，2025年非洲锂资源供应量揣测将达27万吨（折LCE），同比增长126%。其中旧名堂中Bikita或能已毕进一步降本，供应量有资本保险，而2025年新增名堂中的资本在面前锂价下或不具备上风，暖和后续产出情况。

　　南好意思盐湖：2025产出相对结识

南好意思盐湖方面，产量保握增长，2025年产出揣测达41.5万吨，同比增长28%，其中SQM、Albemarle为主要产出企业，2025年产出仍有小幅增多。

部分名堂存在推迟情况，主要为力拓的Fénix、Sal de Vida等名堂，初次分娩推迟至2027年，导致2025年预期产出减少2.5万吨，量级来看影响有限。

此外，南好意思盐湖中，阿根廷盐湖产量占比有进一步走高，揣测2025年阿根廷盐湖产锂量占比将从2023年的8%升至2025年的30%。

　　中国：盐湖产能投放

国内盐湖产能投放较稳妥预期，其中西藏拉果错盐湖于25年投产，但受锂价影响，产出较旧年预期将有裁减；察尔汗盐湖（中国盐湖）年产4万吨基础锂盐一体假名堂于25年6月参加试产。

硬岩型锂矿方面，国内锂辉石、锂云母或仍在降本说念路上进行冲破，其中在降本操作上有较猛进展的枧下窝锂矿，本年春节复产后提供了一定产出增量。

试验上头前价钱已低于江西、四川、湖南等地多个锂矿，关于高资本锂矿而言，分娩压力愈发突显，暖和各家矿企的降本情况，若能已毕较为理念念的降本情况，锂盐产出增速短期内或难出现显著下降。

　　供应：锂资源赓续开释

全体来看：2025H1新产能投放基本复合预期，且在锂矿分娩企业降本的配合下，即便碳酸锂价钱在25H1从8万元/吨傍边跌至6万元/吨以下，锂矿资源仍能保握增长，年度产量预期暂无紧要调遣。

但面前碳酸锂价钱、锂矿价钱均已跌破部分高资本硬岩型锂矿，同期锂矿入口最廉价已逐步相接澳矿分娩资本区间上沿，试验分娩压力以及供应调遣需要引起暖和。

　　结尾需求：

　　暖和国内新能源汽车需求角落变化

　　新能源汽车：计谋拉动国内需求 但需暖和车企运营情况

国内新能源汽车需求方面，2025年或赓续依赖计谋股东产销。

“以旧换新”换新方面，本年以来，汽车“以旧换新”补贴央求赓续增多，日均央求量较为结识，磋议到旧年“以旧换新”为4月出台，本年1-5月新能源汽车产销同比高增一定程度上受计谋影响，揣测后续该计谋对新能源汽车需求仍有一定拉行动用。

本年国内通常出台各样计谋，包括新能源下乡、新能源汽车破钞金融支握等，关于电车破钞通常有一定拉行动用。

此外，购置新能源汽车免征车辆购置税将于2025年12月31日截止，或能促使部分新能源汽车破钞前置。

但计营利好下，通常需要暖和到，部分车企库存水平、账期问题或影响企业后续健康发展，暖和车企的后续分娩调遣。

全体来看，2025年咱们予以国内新能源汽车需求以25%的中性增长水平。

　　新能源汽车：外洋计谋环境不友好

出口方面，2025年1-4月，中国新能源汽车出口累计达58.96万辆，累计同比+26.72%。

本年5月，欧盟对中国新能源汽车计谋有所减弱，取消了对中国电动车的刑事包袱性关税（最高45.3%），缔造3.5万欧元最低售价门槛，但这通常导致鹿特丹港积压13万辆恭候清关的中国电动车（口岸单月最大处置量为4万辆），或使得后续入口暂时性受阻。

除欧盟地区外，中国仍面对着较为严峻的外洋计谋环境，包括好意思国旧年建议的对中国电动汽车加征100%关税，本年加拿大践诺轮胎安全新规（2025年秋季奏效），曲折提高中国车企合规资本等。即便外洋新能源汽车浸透率仍有精深提高空间，但外洋销售市集的不友好或导致国内拓宽市集受限，后续需暖和国内新能源汽车高下贱产线外移情况。

　　储能：H1光伏抢装、新能源取消强制配储影响国内储能装机

2025年1-5月，储能中标容量累计总鸿沟达16.66GWh，累计同比增长26%。受原料碳酸锂价钱低位震憾影响，储能系统中标均价（2小时）同比走跌8%，储能系统中标均价（4小时）同比走跌43%。

据CNESA数据，25Q1国内新增投运新式储能名堂装机鸿沟5.03GW/11.79GWh，同比-1.5%/-5.5%，其中，以磷酸铁锂电板为主的锂电储能名堂占比高达98%。

25年2月取消强制配储，短期内对储能装机有所打击，但磋议到1-5月国内光伏新增装机达197.85GW，同比增长近150%，有一定配储需求，H2储能或迎来阶段性储能需求增量。

　　储能：外洋储能仍有增长预期

磋议到新能源发电占比握续走高，外洋储能开采需求揣测仍将保管增长。

地区及结构方面：

欧洲储能全体增速或有放缓，后续暖和电网侧大储开采。其中德国2月通知取消负电价时段的光伏并网补贴，或能倒逼企业主动参加储能系统。

好意思国当今对中国的电板产物征收3.4%的基础关税，并谋划在2026年对储能系统施加25%的《301条目》关税，该税率已适用于能源电板，地区2025年可能出现储能抢装的情况。

中东非地区在中资企业入局后，储能装机揣测有高速增长，但总量尚未起势。

　　需求瞻望小结

王法25年1-5月来看，新能源车产销累计同比保管高增幅，且浸透率较结识，仅仅后续浸透率能否有进一步增长，市集仍保有一定费神。2025年国内新能源汽车需求或赓续依赖计谋股东产销，除“以旧换新”赓续发力外，包括新能源下乡、新能源汽车破钞金融支握等，关于电车破钞或有一定拉行动用。此外，购置新能源汽车免征车辆购置税将于本年截止，或能促使部分新能源汽车破钞前置，但同期磋议到，面前新能源汽车库存不低，以及车企或需调遣自己库存及运营情况，咱们予以2025年国内新能源汽车需求以25%的中性增长水平。

新能源汽车出口方面，本年欧盟对中国电动汽车入口计谋有所减弱，但当地口岸电车库存较高，或影响后续入口，除欧盟外，中国仍面对着较为严峻的外洋计谋环境，外洋销售市集的不友好或导致国内拓宽市集受限，后续需暖和国内新能源汽车高下贱产线外移情况。

25年2月取消强制配储，短期内对储能装机有所打击，25Q1国内储能装机同比有所下滑，但磋议到1-5月国内光伏新增装机达197.85GW，同比增长近150%，有一定配储需求，H2储能或迎来阶段性储能需求增量。

外洋储能外洋储能开采需求揣测仍将保管增长，其中，欧洲地区储能的进一步开采或需依赖电网侧大储开采，好意思国谋划在2026年对储能系统施加25%的《301条目》关税，地区2025年可能出现储能抢装的情况。

空洞来看，予以2025年国内、民众新能源汽车需求增速差异为25%、20%，国内、民众新式储能需求增速差异为25%、30%。

　　年度均衡表

　　民众供需均衡表

民众锂矿资源保管供需双增的地点，且供应提量较快，碳酸锂仍处于富饶态势。面前价钱已压至6万元/吨，暖和资本弧线右侧企业的分娩调遣动态。

此外，需求侧除暖和结尾新能源汽车破钞、储能破钞的增速外，通常需要暖和到电板端的时间更正，若固态电板量产落地，或能带动锂元素需务已毕跃升。

　　国内月度均衡表

月度均衡表暖和点： 

Q1存在累库、冶真金不怕火端复产速率超预期情况，伴跟着矿价下移，锂价连翻新低。

Q3暖和存在储能需求提速的可握续性，同期Q3-Q4的传统需求旺季或能带来一定需求增量。

　　资本弧线

　　作家：陈琳萱

　　从业经考证号：F03108575

　　往来参议证号：Z0021508

　　邮箱：chenlinxuan@zjtfqh.com

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包袱剪辑：李铁民